华鑫证券曲线上市业绩却只是靠天吃饭毫无亮点，还有机会？

此姑娘是逗比 · 发表于 2016-11-11 13:58:35

近日华鑫股份发布公告，拟收购华鑫证券92%的股权，作价49亿元。此次重组内容主要由三个部分组成，分别为重大资产置换、发行股份购买资产及募集配套资金三部分。如果重组顺利，华鑫证券也将成为继华创证券借道宝硕股份上市顺利过会后，又一家欲曲线上市的券商。

作为行业排名中后的华鑫证券，其同其它同规模水平券商一样存在业务模式单一，业绩靠天吃饭的困境。而对于华鑫证券的曲线上市，北京时间记者在工作时间多次致电华鑫股份董秘办公室电话和华鑫证券总机欲采访，但均无人接听。对于本次重组，有资深券商从业者则对北京时间记者表示，我国房地产市场的合并整合时代将很快到来，对于华鑫股份而言，目前公司在房地产行业已没有前途，此举有利于拓展新的盈利产业，并退出已处于饱和的房地产。目前，华鑫股份暂未复牌。

仪电系重组启幕华鑫证券曲线上市：2016年8月25日，华鑫股份停牌筹划重大事项。2016年10月24日，华鑫股份发布资产重组初步方案，内容为置出公司部分资产及负债，注入华鑫证券有限责任公司股权，交易对方范围初步确定为华鑫证券有限责任公司股东以及配套募集资金的认购方。11月7日晚间，华鑫股份重组预案终于正式亮相。据重组预案，此次重组内容主要由三个部分组成，分别为重大资产置换、发行股份购买资产及募集配套资金三部分。

华鑫股份拟以其持有的房地产开发业务资产及负债(作为置出资产)与仪电集团持有的华鑫证券66%股权(作为置入资产)的等值部分进行置换；同时华鑫股份拟以9.59元/股的发行价格，向仪电集团发行股份购买置入资产与置出资产交易价格的差额部分，向飞乐音响(11.830, 0.08, 0.68%)发行股份购买华鑫证券24%股权，向上海贝岭(15.120, -0.03, -0.20%)发行股份购买华鑫证券2%股权。

重组公告称，为提高本次重组后上市公司绩效，同时满足上市公司未来的资金需求，华鑫股份拟以10.6元/股的发行价格向仪电集团、国盛资产、中国太保(29.880, 0.06, 0.20%)股票主动管理型产品发行股份募集配套资金12.72亿元。根据华鑫股份公告，截至2016年8月31日，拟置入资产华鑫证券账面上的净资产为33.46亿元，100%股权评估值为53.55亿元，评估增值率为60.05%。拟置出资产账面上的净资产为4.14亿元，评估值为9.29亿元，增值率为124.28%。

而此次重组成功后，华鑫证券将成为华鑫股份全资子公司，而华鑫股份的主营业务亦将由房地产开发转变为证券业务为主。重组前后华鑫股份实际控制人依然为仪电集团。仪电集团是上海国资旗下大型国有企业，旗下拥有华鑫股份、仪电电子、飞乐音响三家上市公司，华鑫证券、摩根士丹利华鑫基金、华鑫期货三家非银金融机构及其他大量子公司。

华鑫证券业绩无亮点主要靠天吃饭：公开资料显示，华鑫证券是一家综合证券公司，2016年上半年，华鑫证券有限责任公司总资产为170亿元，净资产为35.67亿元。2016年1月份至8月份实现营业收入8.9亿元，实现净利润1.66亿元。

从华鑫证券净资产规模来看，仅在券商排名中居中等，同大多数券商一样，由于受到股票市场异常波动的影响，经纪业务收入大幅下滑，也使得净利润并不尽如人意，券商靠天吃饭的本性暴露无遗。与此同时，佣金收入的空间也在不断收缩。就目前来看，华鑫证券盈利模式较为单一，资管业务和信用业务等创新业务带来的营业收入占比偏小。最近三年来，华鑫证券的营业收入、净利润、净资产、净资本等经营数据处于行业中位数偏下的水平。

华鑫证券将盈利模式单一的原因归为公司资本规模较小，2014年和2015年华鑫证券在所有证券公司净资本排名中仅分列第80位和第84位。华鑫股份称，若本次交易成功，除了能够实现上市公司华鑫股份的业务结构调整及合理化，对于华鑫证券而言资本获取成本下滑，通过资本市场融资扩大净资产数额，也给公司证券业务开展带来机会。

随着华鑫股份上市重组案的披露，券商曲线上市再次被推到镁光灯下，但目前券商登陆A股的主要途径仍集中在IPO，而且券商甚至出现了一波上市潮。对此，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授表示，券商上市是为了扩张规模，做大做强，以取得竞争上的优势。虽然业绩及排名不咋滴，但是对于本次重组后的股价表现，前述资深券商从业者表示，目前来看华鑫股份收购华鑫证券，华鑫证券价值被低估了。华鑫证券上市后，按照目前证券行业30倍左右的市盈率，我估计估值会被推高50%到80%。

华创证券研报也称，本次重组方案中，华鑫证券100%股权估值对应54亿元，对应PB近1.7倍，横向对比目前低于券商行业2.7倍、中小券商的4.2倍以及过去三年的收购券商资产的2.4倍，注入后华鑫股份估值有较大提升空间。

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